Kita berada di pertengahan tahun 2025, dan pasar memperingati momen tersebut dengan mencapai titik tertinggi baru untuk Indeks S&P 500 minggu lalu. Mengingat pasar mengalami penurunan 20% dari puncaknya pada 19 Februari hingga pagi hari tanggal 1 April (tepat sebelum pemerintah AS mengumumkan penangguhan tarif Hari Pembebasan selama 90 hari), kecil kemungkinan banyak investor memperkirakan saham AS akan kembali ke level rekor pada pertengahan tahun. Namun, inilah kita. Jadi, apa yang kita simpulkan dari titik tertinggi baru ini?
Lima tren yang perlu diperhatikan
1. Pasar memimpin perekonomian
Penurunan 20% pada Indeks S&P 500 dari pertengahan Februari hingga awal April menandakan perlambatan pertumbuhan ekonomi AS saat ini2 dan mengantisipasi tekanan harga. Pasar cenderung bergerak mendahului data ekonomi, bukan sebaliknya.
2. Menatap ke depan untuk kejelasan kebijakan yang lebih baik
Pasar sekarang tampaknya memperkirakan kejelasan yang lebih besar tentang kebijakan perdagangan dari pemerintahan Trump, bersama dengan dukungan moderat dari Kongres dan The Fed. Asumsi dasar kami adalah bahwa tarif akan memicu penyesuaian harga satu kali, alih-alih inflasi yang berkelanjutan dan meluas.
3. Ketegangan geopolitik dan ketahanan pasar
Meskipun ketahanan gencatan senjata antara Israel dan Iran masih belum pasti, sejarah menunjukkan bahwa konflik regional jarang menggagalkan siklus pasar global. Kami tidak memperkirakan ketegangan akan mengganggu aktivitas ekonomi global secara signifikan.
4. Narasi kecerdasan buatan (AI) belum mati
NVIDIA kehilangan nilai sekitar $600 miliar pada 27 Januari ketika sebuah perusahaan Tiongkok mengumumkan bahwa model DeepSeek-nya dapat menghasilkan hasil AI yang serupa dengan perusahaan-perusahaan AS.3 Beberapa pelaku pasar mempertanyakan apakah para hyperscaler akan mulai mengurangi pengeluaran mereka. Tidak ada bukti bahwa hal itu akan terjadi. Pekan lalu, komentar dari CEO NVIDIA Jensen Huang menunjukkan bahwa ia melihat akselerasi pengeluaran yang terus berlanjut dan pesat. Komentarnya membawa harga saham NVIDIA ke rekor tertinggi baru.4
5. Bahaya market timing
Arus keluar sebesar $41 miliar baru-baru ini dari reksa dana saham global dan ETF antara Maret dan pertengahan Juni menggarisbawahi sulitnya menentukan waktu pasar.5 Volatilitas dan sentimen ekstrem seringkali menciptakan peluang beli. Bereaksi secara emosional terhadap berita utama jangka pendek — baik dengan panik maupun gembira — jarang produktif. Kami percaya pendekatan yang lebih baik adalah bagi investor untuk tetap fokus pada rencana jangka panjang mereka.
Ekonomi AS menunjukkan tanda-tanda moderasi
Sejumlah indikator yang dirilis minggu lalu menunjukkan bahwa perlambatan yang telah lama ditunggu-tunggu dalam data ekonomi “keras” mungkin akhirnya mulai tiba.
- Pertumbuhan produk domestik bruto (PDB) riil AS untuk kuartal pertama direvisi turun menjadi -0,5% — kontraksi pertama sejak kuartal pertama 2022 — didorong oleh perlambatan belanja konsumen yang lebih besar daripada perkiraan sebelumnya.6
- Data terbaru juga menunjukkan bahwa pendapatan dan belanja pribadi menurun pada bulan Mei,7 yang menunjukkan bahwa perlambatan bertahap yang terlihat pada kuartal pertama juga dapat berlanjut ke kuartal kedua.
- Penjualan rumah baru pada bulan Mei mengalami penurunan bulanan terbesar dalam tiga tahun,8 sementara klaim pengangguran berkelanjutan untuk pekan yang berakhir pada 14 Juni naik ke level tertinggi sejak November 2021.9
Di sisi inflasi, pekan lalu Indeks Harga Pengeluaran Konsumsi Pribadi inti, yang merupakan pengukur inflasi pilihan The Fed, naik menjadi 2,7% secara tahunan di bulan Mei. Namun, ukuran utama, yang mencakup harga pangan dan energi yang lebih fluktuatif, lebih rendah di angka 2,3%.10 Angka-angka ini sebagian besar sejalan dengan ekspektasi tetapi mungkin mulai merangkak naik dalam beberapa bulan mendatang karena bisnis berpotensi meneruskan biaya tarif yang lebih tinggi.
Yang penting, meskipun terjadi pelemahan di beberapa sektor ekonomi, kami tetap menyarankan untuk tidak mengambil keputusan investasi besar berdasarkan data ekonomi satu kuartal atau satu bulan. Penurunan PDB kuartal pertama terutama disebabkan oleh lonjakan impor sebagai antisipasi tarif.11 Penurunan penjualan rumah baru baru-baru ini sebagian besar mencerminkan perlambatan yang sedang berlangsung di pasar perumahan, mengingat harga rumah yang tinggi dan suku bunga KPR yang tinggi.12 Peningkatan klaim pengangguran merupakan tanda berlanjutnya pendinginan di pasar tenaga kerja AS, yang telah terjadi sejak 2022.13 Secara keseluruhan, data terbaru menunjukkan ketahanan ekonomi AS, meskipun sedang melemah.
Keyakinan terhadap dolar AS terus terkikis
Meskipun saham AS mencapai titik tertinggi sepanjang masa minggu lalu, Indeks Dolar AS (DXY) mencapai titik terendah dalam tiga tahun.14 Indeks ini telah berada dalam tren penurunan yang hampir tanpa henti tahun ini, dan kami memiliki sedikit alasan untuk berpikir bahwa hal itu akan berhenti. Kebijakan tarif dan imigrasi berdampak negatif terhadap dolar karena kebijakan-kebijakan ini melemahkan prospek pertumbuhan AS.
AS, di bawah pemerintahan Biden, dan sekarang pemerintahan Trump, mengirimkan pesan yang jelas bahwa dolar akan dijadikan senjata. Investor asing, yang terlalu terindeks aset AS, diperkirakan akan membeli lebih sedikit aset AS dibandingkan dekade-dekade sebelumnya. Hal ini akan terus menekan dolar.
Kabar bahwa Pasal 899 mungkin akan dihapus dari “Rancangan Undang-Undang Besar yang Indah” Presiden Trump kemungkinan akan mengurangi kekhawatiran memegang aset dolar. (Usulan Pasal 899 baru dalam kode IRS dapat meningkatkan pajak yang dikenakan kepada individu, bisnis, pemerintah, dan entitas lain yang berbasis di negara-negara yang dianggap mengenakan pajak tidak adil kepada individu dan bisnis AS.) Kami pikir kerusakan telah terjadi dan investor mulai perlahan-lahan melakukan diversifikasi dari AS.
Dolar terus melemah meskipun The Fed diperkirakan akan memangkas suku bunga lebih rendah dari yang diperkirakan pasar pada kuartal pertama.15 Kami tetap yakin The Fed memiliki pekerjaan yang sulit untuk membenarkan pemotongan suku bunga mengingat kondisi pertumbuhan dan inflasi saat ini. Hal ini semakin sulit karena independensi mereka juga dipertanyakan. Data yang disebutkan di atas membuat kami mempertanyakan kapan The Fed akan mulai memangkas suku bunga lagi. Untuk saat ini, The Fed masih dalam mode tunggu dan lihat.
Dukungan fiskal Jerman masih diremehkan
Kami mendengar banyak skeptisisme mengenai apakah pengumuman Jerman di awal tahun yang menyatakan bahwa peningkatan belanja pertahanan dan infrastruktur akan ditindaklanjuti dan menghasilkan perubahan. Kami berpandangan bahwa skeptisisme tersebut keliru, dan kondisi fiskal di Jerman sangat diremehkan oleh banyak pelaku pasar. Hal ini menjadi alasan utama ekspektasi bahwa pasar saham Eropa dapat mengungguli pasar saham AS dalam beberapa bulan dan tahun mendatang, dan bahwa euro dapat semakin menguat.
Bukti lebih lanjut yang mendukung tesis kami muncul Selasa lalu ketika pemerintah Jerman menyetujui rancangan anggaran untuk tahun 2025. Rencana tersebut mencakup belanja pertahanan dan infrastruktur sebesar 200 miliar euro pada tahun 2025, yang berarti meningkatkan utang hingga 3% dari PDB. Hal ini merupakan target yang berani untuk sisa tahun ini, tetapi kemungkinan akan mendorong lebih banyak investasi swasta untuk mendapatkan sebagian dari belanja tersebut.
Pada KTT NATO minggu lalu, para anggota menyepakati target belanja pertahanan baru sebesar 5% dari PDB. Jika tercapai, hal itu akan menggandakan anggaran pertahanan pada tahun 2035. Ini adalah tren jangka panjang yang patut diikuti.
Kami yakin saham Eropa dan euro akan diuntungkan oleh keinginan baru Jerman untuk berinvestasi, serta peningkatan anggaran pertahanan NATO. Saham Eropa telah mengalahkan saham AS tahun ini,16 terutama dalam mata uang umum, dan kami pikir tren ini akan berlanjut.
Gencatan senjata berarti premi risiko minyak menghilang
Gangguan berkelanjutan pada pasokan minyak dan harga minyak yang lebih tinggi bukanlah skenario dasar kami. Gencatan senjata antara Israel dan Iran mendukung skenario tersebut, dan harga minyak mentah Brent telah turun di bawah harga sebelum Israel menyerang Iran pada 13 Juni. Menurut pandangan kami, ini adalah contoh nyata di mana mengabaikan reaksi spontan terhadap peristiwa geopolitik adalah tindakan yang tepat. Risiko di kawasan ini jelas belum sepenuhnya hilang, dan pasar komoditas tetap sensitif terhadap setiap eskalasi kembali ketegangan. Namun, tanpa adanya skenario ekstrem, kami yakin ini adalah peristiwa dengan probabilitas rendah. Harga minyak yang lebih rendah memberikan dukungan bagi pelemahan inflasi dan, oleh karena itu, sedikit mengurangi hambatan bagi penurunan suku bunga Bank Sentral.
Kami terbuka untuk mengubah pandangan kami seiring dengan perubahan fakta. Dogma dapat menjadi pembunuh imbal hasil investasi. Namun, fakta yang kami interpretasikan menunjukkan pelemahan dolar AS lebih lanjut, potensi saham internasional untuk mengungguli saham AS, dan preferensi untuk pendapatan tetap berdurasi pendek daripada berdurasi panjang.
